货币政策对异质性企业“脱实向虚”的影响

傅代国, 杨昌安

傅代国, 杨昌安. 货币政策对异质性企业“脱实向虚”的影响[J]. 华南师范大学学报（社会科学版）, 2019, (6): 90-101.
引用本文: 傅代国, 杨昌安. 货币政策对异质性企业“脱实向虚”的影响[J]. 华南师范大学学报（社会科学版）, 2019, (6): 90-101.
shu
FU Dai-guo, YANG Chang-an. The Impact of Monetary Policy on Heterogeneous Enterprises[J]. Journal of South China normal University (Social Science Edition), 2019, (6): 90-101.
Citation: FU Dai-guo, YANG Chang-an. The Impact of Monetary Policy on Heterogeneous Enterprises[J]. Journal of South China normal University (Social Science Edition), 2019, (6): 90-101.
shu

货币政策对异质性企业“脱实向虚”的影响

基金项目: 

国家社会科学基金青年项目“公平有效视角下银行业课税制度优化研究” 18CGY054

详细信息
    作者简介:

    傅代国，重庆市人，西南财经大学西部商学院教授

    通讯作者:

    杨昌安，通讯作者，江西南昌人，西南财经大学会计学院博士研究生

  • 中图分类号: F822, F275.1

The Impact of Monetary Policy on Heterogeneous Enterprises

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    摘要
  • 摘要: 以中国非金融业上市公司为样本，研究货币政策对企业金融资产投资的影响效果及作用机制，以及企业异质性的影响差异，发现：存款准备金率、银行间同业拆借率与金融资产投资倾向、投资数量和增长率均显著负相关；在融资约束更大、企业家信心更强的企业中，存款准备金率、银行间同业拆借率与金融资产的负相关性显著更强。进一步研究发现，信贷获取能力、金融资产获益能力和风险承担水平是货币政策对金融资产投资的作用路径，且货币政策导致企业在金融和实体资产的投资数量和收益率上都存在差异性，也会导致金融资产显著降低企业的研发投入、业绩和成长性。这样的研究，有利于加深对宏观经济政策对微观企业的作用路径以及企业金融资产投资动机的理解，可以为企业金融资产投资行为寻本溯源，进而从根源上寻找抑制公司“脱实向虚”的方法。
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  • 表  1   变量定义

    类型 名称 代码 变量定义
    自变量 存款准备金率 Reserve 中小型和大型存款类金融机构的人民币存款准备金率均值，原数据为月度数据，取年度平均值
    银行间同业拆借率 Interbank 中国银行间同业拆借的所有期限利率的加权平均值，原数据为月度数据，取年度平均值
    因变量 有金融资产 DFinance 虚拟变量，如果公司的金融资产不为0取值为1，否则为0
    金融资产数量 Financial 金融资产总量加1，取自然对数
    金融资产 Finance 金融资产总量/期末总资产
    金融资产增长率 RFinance (当期金融资产-上期金融资产)/上期金融资产
    调节变量 企业家信心指数 Confidence 对国家统计局公布的企业家信心指数季度数据取年度均值，然后取自然对数
    融资约束程度 SA 根据企业规模和上市年限计算的SA指数
    控制变量 GDP增长率 GDPrate (当期GDP-上期GDP)/上期GDP
    公司规模 Size Ln(1+期末总资产)
    上市年限 Age 上市年限加1，取自然对数
    产权性质 SOE 虚拟变量，国有公司取值为1，否则为0
    公司成长性 Growth 销售收入增长率
    资产负债率 LEV 负债总额/期末总资产
    盈利能力 ROA 净利润/期末总资产
    有形资产比重 Tangible 固定资产净额/期末总资产
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    表  2   主要变量描述性统计

    变量 样本量 均值 标准差 最小值 最大值
    DFinance 21 361 0.790 0.408 0 1
    Financial 21 361 0.142 0.078 0 0.230
    Finance 21 361 0.056 0.095 0 0.591
    RFinance 21 361 0.157 0.674 -0.974 4.367
    LReserve 21 361 0.172 0.022 0.116 0.198
    LInterbank 21 361 0.036 0.009 0.015 0.048
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    表  3   主要变量的相关性分析

    LReserve LInterbank DFinance Financial Finance RFinance
    LReserve 1
    LInterbank 0.754 4* 1
    DFinance -0.018 6* -0.048 9* 1
    Financial -0.020 5* -0.048 5* 0.937 3* 1
    Finance 0.006 3 -0.008 1 0.305 9* 0.397 6* 1
    RFinance -0.037 1* -0.026 2* 0.120 0* 0.156 4* 0.165 4* 1
    注：***、**、*分别表示在1%、5%、10%的统计水平上显著。
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    表  4   货币政策与金融资产

    (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8)
    DFinance DFinance Financial Financial Finance Finance RFinance RFinance
    LReserve -0.185*** -0.370*** -0.295*** -0.947***
    [-9.55] [-10.52] [-12.48] [-3.21]
    LInterbank -0.314*** -0.688*** -0.831*** -4.226***
    [-7.26] [-8.58] [-14.63] [-5.56]
    Control variable Yes Yes Yes Yes Yes Yes Yes Yes
    Year & Indus Yes Yes Yes Yes Yes Yes Yes Yes
    样本 21 361 21 361 21 361 21 361 21 361 21 361 21 361 21 361
    调整R2 0.134 0.132 0.168 0.166 0.102 0.098 0.021 0.022
    F值 35.047 34.824 82.215 80.871 28.483 48.975 13.680 13.929
    注：方括号内汇报的是多元回归的t值，***、**、*分别表示在1%、5%、10%的统计水平上显著，下同。下表中除非特别说明，多元回归中均为采用多重差分模型回归。
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    表  5   货币政策、企业异质性和金融资产

    (1)
    Finance    		 (2)
    Finance    		 (3)
    Finance    		 (4)
    Finance
    LReserve -1.108** -0.147***
    [-2.47] [-3.09]
    LInterbank -3.432** -0.170*
    [-2.15] [-1.95]
    LReserve×Confidence -6.436*
    [-1.78]
    LInterbank×Confidence -2.298*
    [-1.92]
    LReserve×SA -0.064***
    [-3.81]
    LInterbank×SA -0.147***
    [-4.12]
    Confidence -1.432** -1.293***
    [-2.37] [-3.07]
    SA 0.012*** 0.006**
    [3.59] [2.52]
    Control variable Yes Yes Yes Yes
    Year & Indcd Yes Yes Yes Yes
    样本量 21 361 21 361 21 361 21 361
    调整R2 0.144 0.134 0.145 0.143
    F值 24.048 33.170 23.887 22.629
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    表  6   替换关键变量

    (1) (2) (4) (6)
    GerFinance GerFinance Finance Finance
    LReserve -0.129**
    [-2.41]
    LInterbank -0.429***
    [-5.36]
    LSRATE7 -0.724***
    [-7.54]
    LMPI -0.039***
    [-4.32]
    Control variable Yes Yes Yes Yes
    Year & Indus Yes Yes Yes Yes
    样本 21 361 21 361 21 361 21 361
    调整R2 0.597 0.602 0.143 0.142
    F值 604.519 605.220 24.336 23.179
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    表  7   变换模型回归方式

    (1) (2) (3) (4)
    Finance Finance Finance Finance
    LReserve -0.379*** -0.346***
    [-9.50] [-11.62]
    LInterbank -0.663*** -0.687***
    [-6.57] [-8.58]
    Control variable Yes Yes Yes Yes
    Year & Indcd Yes Yes Yes Yes
    样本量 21 361 21 361 21 361 21 361
    调整R2 0.145 0.143 -0.052 -0.055
    F值 72.383 70.253 57.184 55.202
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    表  8   动态效应检验(内生性问题检验)

    (2) (3)
    Finance Finance
    LLReserve(t-2) -0.025
    [-0.22]
    LReserve(t-1) -0.210***
    [-2.70]
    Reserve(t) -0.197*
    [-1.84]
    FReserve(t+1) -0.073
    [-0.43]
    FFReserve(t+2) 0.201
    [1.58]
    LLInterbank(t-2) -0.120
    [-1.34]
    LInterbank(t-1) -0.301***
    [-3.93]
    Interbank(t) -0.286***
    [-2.86]
    FInterbank(t+1) -0.132
    [-1.28]
    FFInterbank(t+2) 0.056
    [0.59]
    Control variable Yes Yes
    Year & Indus Yes Yes
    样本 15 796 15 796
    调整R2 0.152 0.127
    F值 20.016 23.019
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    表  9   货币政策对金融资产投资的作用路径分析

    (1) (2) (3) (4) (5) (6)
    Finance Finance Finance Finance Finance Finance
    LReserve -0.301*** -0.306*** -0.039***
    [-12.61] [-13.02] [-7.40]
    LInterbank -0.149*** -0.165*** -0.045***
    [-4.78] [-5.29] [-6.63]
    BankLoan -0.473*** -0.410***
    [-4.40] [-3.85]
    Fprofit 0.028*** 0.030***
    [5.24] [5.48]
    ROAsd 0.053*** 0.052***
    [2.70] [2.65]
    Control variable Yes Yes Yes Yes Yes Yes
    Year & Indus Yes Yes Yes Yes Yes Yes
    样本 21 361 21 361 21 361 21 361 21 361 21 361
    调整R2 0.105 0.104 0.169 0.105 0.105 0.168
    F值 28.018 28.265 21.820 26.638 26.697 16.735
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    表  10   资产结构、收益结构、货币政策结构的影响差异性

    (1) (2) (3) (4) (5) (6)
    Assetrate Assetrate Profitrate Profitrate Finance Finance
    LReserve -0.299*** -1.199*** -0.199***
    [-7.39] [-18.02] [-4.15]
    LInterbank -0.463*** -0.900* -0.472***
    [-6.75] [-1.83] [-4.11]
    LReserve×Special 0.221***
    [2.63]
    LInterbank×Special 0.856***
    [4.54]
    Special 0.039*** 0.031***
    [2.61] [4.01]
    Control variable Yes Yes Yes Yes Yes Yes
    Year & Indus Yes Yes Yes Yes Yes Yes
    样本 21 361 21 361 21 361 21 361 21 361 21 361
    调整R2 0.157 0.156 0.039 0.014 0.168 0.150
    F值 18.861 16.250 26.308 12.332 19.987 18.611
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    表  11   货币政策下的金融资产投资对企业的影响

    (1) (2) (3) (4) (5) (6)
    RD RD Profit Profit TBQ TBQ
    Finance -0.019*** -0.015*** -0.766*** -0.752*** -0.024** -0.031***
    [-10.97] [-7.86] [-12.87] [-12.80] [-2.01] [-2.59]
    LReserve×Finance 0.033** 0.173*** 0.168*
    [1.97] [3.77] [1.84]
    LReserve -0.069*** -0.041*** -1.364***
    [-5.95] [-13.94] [-18.07]
    LInterbank×Finance 0.172** 0.838*** 1.107**
    [2.07] [3.94] [2.57]
    LInterbank -0.334*** -0.062*** -0.363***
    [-13.32] [-9.69] [-2.81]
    Control variable Yes Yes Yes Yes Yes Yes
    Year & Indus Yes Yes Yes Yes Yes Yes
    样本 21 361 21 361 21 361 21 361 21 361 21 361
    调整R2 0.276 0.247 0.056 0.052 0.275 0.251
    F值 411.623 372.843 35.911 33.269 387.009 341.067
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出版历程
  • 收稿日期:  2019-09-19
  • 网络出版日期:  2021-03-21
  • 刊出日期:  2019-11-24

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